老板们不再把钱交给VC了 - 英雄联盟赛前观察

家办，正逐步崛起为中国一级市场的一股新兴力量。

作者 陶辉东
编辑 王庆武

你或许已经留意到，“家办”这个词今年在融资新闻里出现的频率显著增加。

2月，千寻智能完成近20亿元融资，投资方名单中明确标注了“明荟投资（汇川技术董事长朱兴明家办）”。

5月，Zenbot宣布完成近亿元天使轮融资，联合领投方包括“长盈精密、科达利、肇民科技等精密制造细分领域领军企业的家族办公室”。

7月，无界智航获近亿元天使轮融资，“特步家办”出现在公告中。

9月，地瓜机器人宣布完成4亿美元C轮融资，提到“老股东九阳家办继续追加投资”。

以上仅是公开可查的家办投资案例，水面之下的交易应该更多。由于家办通常无需对外募资，在投资端也自带产业背书，因此大多保持低调，不愿进行公开宣传。

更多的家办正在筹备中。一位投资人告诉我，某家第三代半导体龙头企业老板也在组建家办，正在苏州寻找办公室并招聘人员。猎头方面也表示，家办的招聘需求相当旺盛，从投研岗到中后台岗位都在招人。

家办，正逐步崛起为中国一级市场的一股新兴力量。

家办开始亲自“看牌”

这里所指的家办，特指家办型VC。

家族办公室在国内并非新概念，但过去十几年，中国的单一家办主要从事的是财富管理：将减持、分红所得的资金进行配置，购买理财产品、公募专户、二级私募，以及不动产和境外保单，注重保值与传承。在一级市场，它们大多选择作为VC基金的LP——是出资人，而非决策者。其中较为知名的包括阿里蔡崇信的蓝池资本、字节张一鸣的Cool River Venture、海底捞张勇舒萍夫妇的Sunrise Capital、美团王慧文的Lollapalooza Capital，其创办人来自互联网和消费领域，注册地多在中国香港和新加坡，资金主要投向并非一级市场。

现在涌现的这一批家办则不同。它们的资金只出不进，投资于未上市公司的股权，并且从B轮、C轮一路下沉到天使轮、Pre-A轮。为了让资金得到有效运用，它们还会从专业VC挖人，组建完整的投前投后团队。

这类机构，才可被称为家办型VC——企业家以家族办公室的形式进行风险投资。

它不同于传统家办。传统家办的核心是资产配置，是将资金交给专业管理人；而家办型VC的核心是股权投资，是自行做出判断。

它也不同于CVC。CVC的资金来自上市公司，需经过董事会、进行披露、为战略协同负责，投资方向基本不会脱离主业范围。而家办的资金属于家族，可以投向与主业毫不相干的量子计算和可控核聚变，也可以投资主业的潜在竞争对手，亏损时无需向中小股东交代。

它与“前企业家下场做GP”同样不同。后者是二次创业成为管理人，核心动作是募资，管理的是他人的资金；家办型VC通常不募资，因此没有七年存续期，也没有需要向他人展示的DPI报表。

一句话概括：家办型VC是用自有资金、自身的产业认知、自行招聘的团队，进行早期股权投资。这在过去相对罕见。

为什么要自己下场？

家办型VC近两年的兴起，不能孤立看待。它恰好发生在人民币基金出资结构发生剧烈变化之后：一级市场并非缺乏资金，而是资金越来越多地来自国资，且资金本身带有明确的政策、地域和产业属性。

问题不在于国资能否投出好项目，而在于一笔资金往往需要同时实现更多目标。尤其是地方政府基金和国资LP，GP除了评估项目本身，还经常需要兼顾返投、落地、招商、产业链补全、合规审计和退出安排。对GP而言，投资越来越像一道多目标优化题；对创业者来说，获得一笔资金，也常常意味着同时接受其背后的多重诉求。

一家GP吸纳的国资增多，就需同时应对两套逻辑：一套投资逻辑，一套招商逻辑。而老板们只想要投资逻辑，因此自己下场做VC，也带有一定的“被迫”成分。

从创业公司的角度看，家办型VC是难得的优质股东。

首先是决策速度快。家办型VC的决策链条短，一笔投资从接触到拍板，需经过的层级很少。

其次，家办型VC也是为数不多的优质市场化长钱，没有存续期，没有出资人念叨DPI，没有明确的退出周期限制，而且不像CVC有那么多条条框框，更适合投资前沿项目。所谓“长钱”，在这里首先是一种资金结构，而非一句口号。

这类资金最大的吸引力，还在于其背后通常就是产业龙头和企业家本人，能提供的往往是供应链、客户、试产场景、管理经验和海外渠道等方面的直接支持。

这也解释了为什么近两年家办型VC的存在感会突然增强。传统市场化GP一方面要募资，另一方面要满足越来越复杂的LP诉求；创业者也要在资本、产业、地方落地和退出安排之间寻求平衡。家办将资金所有者、产业认知和投资团队重新聚集到同一张桌子上，委托链条更短，投资目标也更集中。

因此，也可以说家办型VC引领了一级市场的一次“文艺复兴”。这并非指投资方法回归过去，而是指一级市场最核心的问题重新变得简单：这个创业者是否可行，技术和产品是否有价值，这个产业是否足够大，以及这家公司是否值得陪伴多年。近年来一级市场的干扰变量越来越多，GP和创业者都曾感到无所适从，家办型VC带来了回归本源的解法——用专业的方式，做相对纯粹的事情。

当然，家办型VC同样有一些超越财务回报的动机。对这些老板而言，做投资也是在为主业寻找新的可能性，但目的性不像CVC那样直接。

数据上看，一级市场的玩家确实在减少。2026年上半年，国内出手过的机构同比减少8%。备案信息也显示，上半年新增私募管理人仅20家，同时注销却高达364家。这些消失的份额，至少有一部分流向了没有基金化的家办型VC。这未必不是一件好事，甚至可以称之为一次对一级市场的重新校准。

他们投什么？

如前所述，要系统性地找出家办型VC们很困难，因为它们几乎从不主动曝光。我让AI批量翻阅了几大热门赛道上今年融资的创业公司的股东名册，找到了以下五家今年非常活跃的家办型VC：

明荟致远，汇川技术家办；

立翎创投，立讯精密家办；

长盈鑫投资，长盈精密家办；

万沣投资，特步家办；

群欣投资，蓝思科技家办；

汇川技术：明荟致远投资（深圳）

汇川技术董事长朱兴明持股1%并任监事，潘莉持股99%并任执行董事、总经理。公司成立于2022年5月，共有14笔对外投资。

汇川技术：明荟致远投资（深圳）

明荟致远的14笔投资中有13笔为直投，几乎所有资金都投向了机器人产业链（力觉传感器、运动控制、本体、大脑）与AI计算；单笔认缴多在几万到几十万元之间，典型的“跟着轮次一点点进”。投资的唯一一只基金，是2024年11月用9000万元作为重投芯耀一号的LP，占该基金44.98%的份额。另外，它与汇川技术的CVC平台也有互动——坤维科技A2轮的领投方是汇川产投。

立讯精密：立翎系

立翎系的投资主体较为分散。先是2021年在江苏成立了立翎创业投资有限公司，并于2023年提交过私募基金管理人登记申请，后放弃登记，以自有资金开展了少量投资。2024年1月，“家族二代”易磊新设了深圳市立翎私募股权基金管理有限公司，于2025年7月19日完成私募基金管理人登记。这家GP此后成为立翎系主要的投资主体。

虽然采取基金化方式投资，但立翎与普通VC的募资方式区别很大，没有路演，没有母基金，没有国资，也没有政府引导基金，只在一个人数不多的制造业老板朋友圈里募资，另一家制造业上市公司快克智能实控人戚国强、金春夫妇是重要的基金出资人。

立讯精密：立翎系

立翎系基金的七成投资都集中在芯片与材料上，与立讯精密的消费电子主业正好构成上下游关系。它也不怎么追逐最新的风口，喜欢挑选已经在产线上打磨多年的“老公司”下注，看中的标的会反复加注。

长盈精密：深圳市长盈鑫投资

2014年7月成立。17笔对外投资，从未担任过任何机构的LP，法定代表人是长盈精密董事长‌陈奇星本人。

长盈精密：深圳市长盈鑫投资

11年17笔，均匀分布在机器人、半导体、新能源材料、机器视觉四条线上，持股比例普遍在3%到20%之间，2025年10月之后节奏明显加快。

特步：晋江万沣投资

特步创始人丁明忠持股70%，2014年8月成立于福建晋江。共有40条对外投资，是五家中出手最多的。

特步：晋江万沣投资

这是五家中对基金出资最多的，另有20只基金与GP类出资未在表中列出。11笔直投的分布也非常广泛，从建材、体育赛事、教育、医疗、生物都有，比较接近综合型母基金的打法。这更像一个正从LP转向GP的家族投资平台，而非典型的家办型VC。

蓝思科技：长沙群欣投资

蓝思科技董事长周群飞持股98%，2011年成立，是五家中最早的一家。

蓝思科技：长沙群欣投资

群欣投资有19笔对外投资，其中有5笔基金出资，但都发生在2021年12月之前，此后再无新增LP出资，全面转向直投。最重仓的是半导体（驰芯、芯至、芯爱、迦美信芯）与机器人（南科佳安、跨维、具生）。

总体上看，家办型VC的投资偏好明显受到企业家自身经验的影响，长盈、蓝思、立翎的投资都能看到明显的制造业路径依赖。但它们并不完全受制于自身企业的主业，机器人、AI、商业航天、脑机接口这些离传统主业并不近的新方向，也开始频繁出现在投资组合中。对这些企业家来说，家办既是财务投资工具，也是一支伸向下一轮技术周期的触角。

本文来自微信公众号“投中网”，作者：陶辉东，36氪经授权发布。